Esquecida, barata e segura: Esta ação small cap tem uma combinação de resiliência, alto potencial de valorização e múltiplos baixos.
Podemos dizer que a ação é totalmente esquecida pelo mercado.
Como uma small cap esquecida, é normal que o ativo fique de certa forma mal avaliado pelo mercado, deixando espaço para oportunidades na precificação.
Quando olhamos na plataforma InvestingPro, em busca de informações, aparece um total de zero analistas cobrindo o papel, veja abaixo:
Vale lembrar que a Coelce já esteve a venda pela sua controladora, que desistiu de vende-la a espera pelas novas regras de renovação de concessões no Brasil
Assunto chave do caso – renovação de concessão e venda da empresa pelo controlador destravando valor
O contrato de concessão da Coelce vence em 2028.
O Ministério de Minas e Energia (MME) enviou em maio de 2024 o decreto referente a renovação de concessões de distribuição, uma vez que outras distribuidoras tem suas concessões vencendo ainda antes.
A partir de 2025, já são 20 contratos vencendo, de outras concessões que representam mais de 60% das distribuidoras brasileiras.
Em geral as regras preveem maior controle e exigência de qualidade – medida pelo DEC e FEC – duração e frequência de interrupções de energia, e as concessões terão uma extensão de 30 anos nos contratos caso demonstrem capacidade de atender as demandas.
A publicação do decreto foi um mitigador de risco para o setor, que agora já tem regras mais definidas. O setor chegou a subir no dia da divulgação do decreto.
Dentro de 90 dias de avaliação as empresas terão duas opções:
Venda do controle da concessão se não cumprir as condições
aumento de capital para manter a sustentabilidade da operação
Dito isso, entendo que a Coelce consegue ao longo dos anos cumprir com o DEC e FEC regulatório e possui uma saúde financeira estável que cumpre com os requisitos.
Vamos analisar como está a qualidade do atendimento da Coelce
De 2020 para 2022, a Coelce reduziu em 33% a quantidade média das interrupções de energia (FEC por Unidade Consumidora) e em 39% a duração média das interrupções (DEC por Unidade Consumidora).
Veja nos gráficos que a empresa reduziu o DEC e o FEC, o que é positivo , pois denota menos interrupções no fornecimento de energia
A melhora continua ocorrendo e o DEC de 10,4 no 2T24 ficou ligeiramente acima do limite regulatório que é de 9,84. Aumento atribuído a maior severidade nos eventos climáticos no início de 2024
OFEC apresentou uma redução no 2T24, ficando 2,2% abaixo do mesmo período do ano anterior.
Além disso, os indicadores dela são melhores que os das demais empresas da região :
Já em relação as perdas de energia a Taxa Anual Móvel em 12 meses ficou em 17,73% no 2T24, um aumento de 1,35 p.p. em relação às perdas registradas em 2T23, de 16,38%, devido ao aumento da energia injetada, pelas altas temperaturas, acarretando maiores níveis de perdas técnicas (que não são “gatos”.
Como podemos observar considerando as perdas técnicas e as não técnicas regulatórias , a empresa encontra-se dentro da meta regulatória de 19%.
O plano de combate às perdas de energia da Enel Ceará mantém suas ações nos pilares de prevenção e recuperação da receita, com inspeções em clientes, recuperação de clientes cortados e mapeamento de consumidores clandestinos.
As ações de recuperação de energia levaram a um incremento no mercado faturado de 80 GWh de energia no S24.
Entendo que isso será apenas para casos extremos e não afetaria a Coelce . Além disso a empresa estima investimentos de R$ 4,8 bilhões para o período de 2024 a 2026, cerca de R$ 1,6 bilhão por ano o que representa aumento de 44% ante a média dos últimos 6 anos.
Meu cenário base é a renovação da concessão
Como vimos acima a qualidade de fornecimento medida pelo DEC e FEC e as perdas de energia estão dentro ou muito próximos dos parâmetros regulatórios e tendem a melhorar mais com investimentos acima da média já anunciados pela empresa nos próximos anos.
Vale lembrar que pelo modelo regulatório das concessões de distribuição, os investimentos maiores tendem a se transformar em retorno maior, já que é aplicado durante a revisão tarifária o percentual de retorno regulatório sobre estes investimentos.
Como conclusão, caso a renovação da concessão seja efetuada, que é meu cenário base, é possível que a Enel retome os planos de venda, talvez destravando valor da ação.
Saude financeira – analise do resultado do 2T24
Resultados do 2T24 foram mornos.
A Coelce, Enel Distribuição Ceará, teve uma queda na Receita Líquida de 12,5% no 2T24 em relação ao 2T23, impactada principalmente por uma redução nos ativos e passivos financeiros setoriais e pelo aumento das perdas técnicas e não técnicas.
A migração de clientes do mercado cativo para o mercado livre impulsionou um aumento de 12,9% no volume de energia vendida a consumidores livres nos setores industrial e comercial.
Já o EBITDA da Coelce no 2T24 aumentou 2,2% em comparação com o 2T23 e a margem EBITDA subiu para 23,6%, indicando eficiência operacional na gestão de custos e despesas, mesmo com a queda da receita líquida.
As despesas operacionais totais diminuíram 14,1% em relação ao 2T23. A redução significativa nos custos não gerenciáveis, como a compra de energia, refletiu diretamente nos resultados, especialmente com o término do contrato oneroso com a Cia. Ger. Térmica Fortaleza.
O lucro líquido caiu 3,3% em comparação com o 2T23, p devido ao aumento das despesas de depreciação e amortização
A métrica mais importante para avaliar a empresa
A métrica mais importante na minha opinião no setor de distribuição é a comparação do valor da firma da empresa – valor de mercado mais endividamento líquido, com a Base de Remuneração Regulatória homologada pela ANEEL, que foi definida na revisão de 2023 como R$6 bi para a Coelce conforme o quadro abaixo:
Desta forma, temos que hoje, negociada a um valor da firma de R$7,6 bilhões, a COCE5 negocia a um EV/RAB de 1,2 vezes, um pequeno prêmio, que é menor do que verificamos em outras empresas com preponderância na atividade de distribuição.
O quadro abaixo mostra algumas estimativas de empresas do setor e transações recentes e o EV/RAB pago ou negociado atualmente:
Como estimativa, se fizermos um EV/RAB de 1,5x para uma venda eventual de Coelce, teríamos um valor de 50% a mais do que o valor da firma atual da empresa.
Além disso a empresa negocia a múltiplos descontados frente a pares:
Conclusão: MANTER
Recentemente as distribuidoras de energia na bolsa sofreram com o receio do mercado de novas regras como por exemplo a de limitar os dividendos em caso de qualidade inferior ao necessário na concessão .
Mas o decreto de renovação de concessões em geral teve um teor positivo para a COCE5 e demais distribuidoras
Alem disso, afastou o risco do PL 4831/23 que disciplina o processo de prorrogação das concessões de distribuidoras de energia elétrica cujos contratos de concessão, de 30 anos, terminam entre 2025 e 2031 no legislativa e oferecia às distribuidoras um porcentual máximo de disponibilidade em geração distribuída (GD) no seu total de consumo, de 25% sendo que boa parte das concessionárias tem interesse na geração distribuída ou já passaram esses 25%.
Investir na Coelce pode ser uma boa opção para investidores que buscam a resiliência do setor de energia elétrica e especialmente do setor regulado de distribuição aliado ao potencial de venda dos ativos com destravamento de valor
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Cristiane Fensterseifer – CNPI, CGA e consultora CVM de investimentos no www.investe10.com.br
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