Vale a pena comprar Natura após a venda da Aesop?

A NTCO3 anunciou a venda da Aesop para a L’Oreal, por US$2,5 bilhões.

A Natura havia comprado a marca de luxo australiana por apenas US$100 milhões em 2013.

Belo trade não?

Assumindo o imposto sobre o ganho de capital, estimo uma entrada de caixa de cerca de R$8 bilhões para a companhia.

Com isso, a NTCO3 poderia pagar boa parte de sua dívida bruta de R$ 14 bilhões no fim de 2022

A empresa sairia de uma alavancagem atual alta, de 3,5x o EBITDA, para ficar praticamente sem dívidas, uma vez que sua dívida líquida (dívida bruta menos caixa) é de R$8 bilhões no 4T22.

Com a venda, a Natura NTCO cai para um valor da firma de R$18 bi, bem menor que os atuais R$26 bi.

Mas o que sobra vale a pena?

Agora, vamos pensar no que sobra em termos de Ebitda, em uma abordagem simplificada.

A tabela abaixo mostra o Ebitda da Natura por divisão, e logo podemos ver que a Aesop tinha a melhor margem

A Receita dos demais negócios somou R$33,6 bilhões em 2022, com margem Ebitda de 9%, ou R$3 bilhões de Ebitda.

Logo, considerando o Valor da firma após pagamento da dívida e com a venda da Aesop, teríamos um EV/Ebitda de 6 vezes.

Isso parece barato quando compara-se por exemplo a um EV/Ebitda de 26 vezes da L’Oréal e de 15 vezes da Coty

Além disso, o EV/Ebitda da Natura provavelmente deve ficar abaixo da média histórica de 10x EV/EBITDA uma vez concluída a transação.

Diante da crise no mercado brasileiro, no entanto, os múltiplos não são uma pechincha.

Quando comparamos com players que tem caixa liquido e operações de fazer inveja, como a Renner (LREN3), que negocia atualmente a apenas 11 vezes P/L estimado para 2023, o P/L estimado para a Natura de mais de 25 vezes não me parece tão atraente assim.

O ponto positivo da transação. portanto. é uma Natura muito mais saudável em termos de balanço, desalavancada e sem dívidas.

O ponto negativo é que ela vendeu a joia da coroa, o negócio que mais cresceu e entregava maiores margens.

O que resta agora é concluir a difícil integração da Avon e tocar um negócio cujo modelo de vendas diretas minguou nos últimos anos, com uma concorrência brutal das importações e maquiagens chinesas, cada vez mais populares e baratas.

Não parece um trabalho fácil.

Ficarei observando de fora, por enquanto.

Abraços

Cristiane Fensterseifer, CNPI, CGA e consultora CVM

04/04/2023

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